I mercati finanziari non sono entità astratte e puramente numeriche; vivono di narrazioni, di storie che catturano l’immaginazione degli investitori e ne guidano le scelte. Questi “temi di mercato” possono essere paragonati a grandi storie d’amore: nascono, esplodono in una passione travolgente che attira capitali e attenzioni, per poi, inevitabilmente, svanire. Riconoscere la fine di una di queste storie è una delle abilità più complesse ma cruciali per un investitore, poiché permette di evitare le trappole emotive e finanziarie che si celano nei “ritorni di fiamma”, quei rimbalzi illusori che spesso precedono un declino definitivo. Oggi, 9 luglio 2026, analizziamo quali sono gli amori finiti, quali quelli ancora in corso e dove potrebbero nascere le prossime passioni, il tutto in un contesto macroeconomico radicalmente diverso da quello a cui ci eravamo abituati.

La Teoria degli Amori di Mercato: Imparare a Lasciar Andare

La nostra esperienza pluriennale ci ha portato a sviluppare una metafora che troviamo particolarmente efficace per descrivere le dinamiche di mercato: la teoria degli “amori di mercato”. Ogni grande trend, ogni settore che sovraperforma per un certo periodo, rappresenta un tema dominante. All’inizio, è un amore nascente, poi diventa una storia importante, cavalcata da tutti. In questa fase, i rendimenti sono eccezionali e sembra che la festa non debba finire mai.

Ma, come ogni amore, anche i temi di mercato finiscono. Le condizioni cambiano, la narrazione si esaurisce e i capitali iniziano a migrare altrove. È in questo momento che si manifesta uno dei più pericolosi bias cognitivi per un investitore: l’attaccamento a un’idea che ha generato profitto in passato. Si tende a sovrappesare l’esperienza positiva, sperando che il tema possa tornare ai fasti di un tempo. A volte, assistiamo a un “ritorno di fiamma”: il tema sembra riprendere vigore, un po’ come due ex amanti che si ritrovano. I giornali finanziari titolano “Sono tornati insieme!”, ma spesso si tratta di un fuoco di paglia, un ultimo sussulto prima della separazione definitiva.

Per questo motivo, in InvestingLab abbiamo adottato una regola operativa rigorosa: una volta che abbiamo cavalcato un tema, ne abbiamo tratto profitto e siamo usciti nel momento in cui la storia ha mostrato segni di rottura, tendenzialmente non torniamo più su quel tema per il resto dell’anno. Non si tratta di presunzione, ma di una disciplina basata sull’osservazione statistica: la probabilità che un tema, una volta esaurito, continui a peggiorare è significativamente più alta di quella di un suo ritorno strutturale. È un modo per proteggerci dai nostri stessi bias e per mantenere la mente aperta verso le nuove opportunità che il mercato, instancabilmente, continua a offrire.

Geopolitica e Petrolio: Un Tema del Passato che Influenza il Presente

Per capire come funzionano queste dinamiche, è utile guardare a un esempio recente. Qualche tempo fa, abbiamo accennato a un’idea che sembrava quasi folle ma che, purtroppo, si è rivelata veritiera: uno pseudo-accordo tra l’amministrazione Trump e l’Iran. L’obiettivo non era una pace duratura, ma un’intesa pragmatica per far svuotare lo Stretto di Hormuz e, di conseguenza, riequilibrare il mercato del petrolio. L’obiettivo principale era uno e uno soltanto: far scendere il prezzo del greggio.

Questa mossa ha permesso di organizzare meglio le spedizioni di petrolio e di chiudere un’emergenza che stava mettendo sotto pressione l’economia globale. È stata una soluzione di breve termine, perfettamente coerente con l’obiettivo strategico di medio-lungo periodo degli Stati Uniti: far sì che, nel tempo, tutta la produzione energetica globale passi, direttamente o indirettamente, sotto il loro controllo. Questo è l’obiettivo principale che, a nostro avviso, è ormai chiaro a tutti.

Tuttavia, le scorie di questa narrazione influenzano ancora oggi il mercato. La dinamica “guerra sì, guerra no” e la perenne tensione nello Stretto di Hormuz hanno riacceso un tema collaterale: quello della scarsità. Questa paura ha avuto un impatto diretto, ad esempio, sul settore dei semiconduttori. Oggi, infatti, vediamo i titoli dei semiconduttori salire sulla base dell’idea che un nuovo blocco dello stretto possa creare carenze e far impennare i prezzi. È un classico esempio di “giro di giostra”: si ritorna su un vecchio tema, ma spesso si tratta di un movimento speculativo di breve respiro e non di un nuovo trend strutturale.

I Temi Conclusi del 2026: I Grandi Amori che Non Torneranno (per Ora)

Applicando la nostra teoria, identifichiamo una serie di temi che hanno dominato il passato recente ma che, a nostro giudizio, hanno concluso il loro ciclo principale. Tornare a investirci oggi sarebbe come cercare di riaccendere un amore ormai spento.

Materie Prime, Oro e Argento

Il grande ciclo delle materie prime, spinto dall’inflazione post-pandemica e dalle tensioni geopolitiche, si è esaurito. Oro e argento, che hanno beneficiato di questo contesto, rientrano in questa categoria. Sebbene possano avere dei rimbalzi, non vediamo le condizioni per un nuovo, sostenuto trend rialzista nel contesto attuale, come spiegheremo meglio in seguito.

Il Petrolio

Come accennato, l’obiettivo strategico di far scendere il prezzo è stato raggiunto. Il tema del petrolio come “grande amore” del portafoglio è, per noi, archiviato. Le dinamiche future saranno probabilmente più legate a fluttuazioni di breve termine che a un trend secolare rialzista.

I Semiconduttori

Questo è l’ultimo grande tema che si è “rotto” di recente. La predominanza di colossi come Nvidia ha caratterizzato l’ultima fase del mercato azionario. Ora, nonostante i rimbalzi legati alle paure di scarsità, crediamo che il grosso del movimento sia alle nostre spalle. La rotazione dei capitali si sta già dirigendo altrove, e insistere su questo settore potrebbe significare rimanere aggrappati a un passato glorioso ma concluso.

Il Contesto Macroeconomico: La Grande Contrazione di Liquidità

La ragione principale per cui molti vecchi temi non funzioneranno più risiede in un cambiamento epocale del contesto macroeconomico. Per un decennio, abbiamo vissuto in un mondo inondato di denaro. Il mercato era un grande contenitore che veniva costantemente riempito attraverso tre canali principali:

1. Quantitative Easing (QE): Le banche centrali stampavano moneta per acquistare asset.
2. Buyback: Le aziende utilizzavano i profitti per riacquistare le proprie azioni, sostenendone il prezzo.
3. Tassi a Zero (o negativi): Non c’erano alternative (TINA – There Is No Alternative) all’investimento azionario per cercare rendimento.

Questo flusso costante di liquidità ha gonfiato il valore di quasi tutti gli asset.

Perché il 2026 è Diverso? Il Ritiro della Liquidità

Oggi, la situazione si è capovolta. Non stiamo più riempiendo il contenitore; lo stiamo svuotando. Siamo entrati in una fase di contrazione della liquidità, o Quantitative Tightening (QT). Il quantitativo di denaro disponibile nel sistema sta diminuendo, e questo ha conseguenze profonde. Le prove di questo drenaggio sono ovunque, se si sa dove guardare:

• Capitali privati: Notizie recenti, come quella di Blue Origin, la società aerospaziale di Jeff Bezos, che si rivolge al mercato privato per un aumento di capitale, indicano che persino i giganti cercano fondi al di fuori dei canali tradizionali. Ogni operazione di questo tipo drena liquidità dal sistema.
• Debito sovrano: Abbiamo visto il governo italiano andare a cercare soldi direttamente sul mercato americano. Non è un caso isolato. Anche colossi come Google hanno emesso debito in diverse valute (sterline, franchi svizzeri, euro) per rastrellare capitali. Tutti, dagli stati alle mega-corporation, sono alla disperata ricerca di soldi.
• Mercati azionari: L’imminente quotazione della coreana SanDisk sul mercato americano è un altro esempio di operazione che assorbe capitali.

Il messaggio è inequivocabile: il denaro è diventato una risorsa scarsa. E quando una risorsa diventa scarsa, il suo prezzo sale.

Le Conseguenze della Scarsità di Denaro: Cosa Aspettarsi dai Mercati

Questa nuova era di scarsità di liquidità innesca una serie di reazioni a catena che stanno ridisegnando il panorama degli investimenti.

L’Aumento dei Rendimenti Obbligazionari

Il “prezzo” del denaro è il tasso di interesse. Se il denaro è scarso, i rendimenti offerti per prestarlo devono salire. Stiamo assistendo a un aumento strutturale dei rendimenti obbligazionari sia negli Stati Uniti che in Europa. In particolare, riteniamo che in Europa, dove i rendimenti sono partiti da livelli artificialmente bassi, la salita dovrà essere molto più “violenta”. Negli USA, siamo già a livelli interessanti; abbiamo visto rendimenti come quello di Oracle raggiungere il 7.2-7.3%. Mentre il governo americano a un certo punto interverrà per calmierare la situazione, in Europa le istituzioni lasceranno probabilmente più spazio al mercato, implicando un potenziale di rialzo dei rendimenti ancora maggiore.

La Rotazione da Azionario a Obbligazionario

Con i rendimenti dei bond governativi o corporate investment-grade che salgono a livelli del 7-8%, la domanda che ogni investitore si pone è: “Perché dovrei rischiare sul mercato azionario?”. Un investitore può ora ottenere un rendimento interessante da un’obbligazione “sicura” a lungo termine. Questo sta innescando un enorme flusso di denaro in uscita dall’azionario (dove gli investitori “fanno cassa”) e in entrata nell’obbligazionario. Questo processo, a nostro avviso, è solo all’inizio.

Perché Bitcoin e Oro Potrebbero Soffrire

In questo contesto, anche la logica dei beni rifugio tradizionali e moderni va riconsiderata. Asset come l’oro e il Bitcoin salgono bene in un contesto di eccesso di liquidità, quando le valute si svalutano e gli investitori cercano “cose preziose” per proteggere il potere d’acquisto. Ma in un ambiente di scarsità di liquidità, è il denaro stesso a diventare prezioso. Pertanto, il senso di possedere oro o Bitcoin, che non offrono rendimento, diminuisce drasticamente quando si possono ottenere rendimenti elevati da asset a basso rischio. Non hanno molto senso di salire, per il momento.

I Temi del Futuro: Dove Potrebbero Nascere i Prossimi Grandi Amori?

Se molti temi sono finiti e il contesto è così sfidante, dove si possono trovare le opportunità? La chiave è cercare settori e storie che possano beneficiare della nuova realtà o che siano stati ingiustamente penalizzati.

Settori da Monitorare con Attenzione

• Software: È un settore volatile e strettamente legato ai semiconduttori, ma alcune aziende con modelli di business solidi potrebbero emergere in un contesto di rotazione.
• Crypto: Sebbene nel breve termine soffrano la contrazione di liquidità, le criptovalute rimangono un tema potenzialmente dirompente per il futuro, da monitorare per punti di ingresso generazionali una volta che il ciclo macroeconomico si sarà stabilizzato.
• Communication Services: Questo settore potrebbe essere un beneficiario della rotazione in uscita dai tecnologici più “caldi” come i semiconduttori. Al suo interno troviamo giganti come Microsoft, che continua a spingere sull’innovazione. Potrebbe esserci una chiusura del gap di valutazione rispetto ad altri comparti del tech.
• Lusso: Questo è un settore che stava iniziando un nuovo ciclo positivo, per poi essere frenato dai rinnovati timori di guerra. Titoli come quelli del gruppo LVMH o Brunello Cucinelli hanno subito una battuta d’arresto. Ad esempio, nella giornata di ieri, il settore ha performato male proprio per il ritorno delle tensioni geopolitiche. Tuttavia, la domanda strutturale per i beni di lusso rimane forte, e questo potrebbe essere un tema importante non appena il sentiment migliorerà.

Domande Frequenti (FAQ)

Con i rendimenti che salgono, dovrei vendere tutte le mie azioni?

No, non necessariamente. La risposta corretta è che è necessario diventare molto più selettivi. La contrazione di liquidità e l’aumento dei rendimenti obbligazionari creano un ambiente sfavorevole per il mercato azionario nel suo complesso (il cosiddetto “beta”), ma possono emergere opportunità in specifici settori o aziende (l'”alpha”). È il momento di privilegiare aziende con bilanci solidi, forte generazione di cassa e potere di determinazione dei prezzi, piuttosto che scommettere su una crescita generalizzata del mercato.

Perché dite che il tema dei semiconduttori è finito se i prezzi stanno salendo?

Perché distinguiamo tra un trend strutturale di lungo periodo e un rimbalzo speculativo di breve. Il movimento attuale dei semiconduttori è guidato dalla paura di una scarsità legata a tensioni geopolitiche, un “ritorno di fiamma” di una vecchia narrazione. Tuttavia, il grande ciclo di sovraperformance, guidato da una domanda eccezionale e da valutazioni in continua espansione, mostra a nostro avviso segni di esaurimento. La rotazione dei grandi capitali istituzionali è già in atto verso altri settori.

Qual è la differenza principale tra l’ambiente di mercato di oggi e quello degli ultimi anni?

La differenza fondamentale è la direzione del flusso di liquidità. Per oltre un decennio, le banche centrali hanno “pompato” denaro nel sistema, creando un’onda che ha sollevato quasi tutte le barche. Oggi, stanno “drenando” liquidità. Questo significa che il denaro è diventato scarso e costoso (alti rendimenti). Molti investitori, abituati all’era del denaro facile, continuano a operare con una mentalità da Quantitative Easing, commettendo un errore potenzialmente molto costoso.

Ha ancora senso investire in oro o Bitcoin come bene rifugio?

Il loro ruolo di bene rifugio va contestualizzato. Oro e Bitcoin funzionano egregiamente come protezione dalla svalutazione della moneta, tipica di periodi di alta inflazione e forte immissione di liquidità. In un contesto di contrazione di liquidità come quello attuale, dove i tassi di interesse reali (al netto dell’inflazione) tornano positivi, il loro appeal diminuisce. Il vero “bene rifugio” in questa fase diventa il cash o le obbligazioni a breve termine che offrono rendimenti elevati e sicuri. Questo non esclude che possano tornare di moda in un futuro ciclo economico, ma per ora la loro storia d’amore con il mercato sembra in pausa.